出售深圳土地带来一次性收入-建滔积层板(「集团」)是全球覆铜面板之龙头出产商,意料在轿车电子晋级、家电智能化以及发光二极管(「LED」)产品应用越来越普,将会令覆铜面板求过于供之情况将会继续,产品价格将会促进上升,料有利集团的事务开展。咱们按曩昔3年的猜测市盈率倍数,加上一个标准偏差作估值(10.17倍),目标价为9.3元,主张沽出。2016年集团录得股东应占溢利43.5亿元,按年上升242.4%,边沿溢利28%,按年上升18.1个百份点。集团出售深圳市厂房用地录得21.2亿的收益。若扣除出售深圳土地的收入,期内EDITDA及股东应占溢利别离为32.3亿元及19.5亿元,别离按年上升38%及61%。集团全年派发特别股息每股0.8港元。

  毛利率升得力于覆铜面板屡次涨价-2016年集团营业额155.31亿元(港元,下同),按年上升21.6%。覆铜面板是集团的主体事务,2016年营业额137.5亿元,按年升9%,占总营业额88.5%(上一年为99.1%)。因应上游物料价格改变及覆铜面板商场供求情况,集团于2016年下半年屡次提高覆铜面板价格。受惠于产品均匀价格添加,令毛利率提高。年内集团每月均匀出货量为1080万平方米,较2015年上升12%。其间复合基材覆铜面板(「CEM」)及环氧玻璃纤维覆铜面板(「FR4」)营业额为87.55亿元,占总营业额约56.3%。除了环氧玻璃纤维覆铜面板外,集团覆铜面板的事务还包含纸覆铜面板(占总收入13.1%)及上游物料(占总收入11.4%)。

  上游物业供给紧绌,2017年将扩产能-展望2017年,因为新增产能需时较长,预期上游物料供给紧绌之情况短期内难以得到显着改进,覆铜面板求过于供之情况将会继续。集团旗下大部分覆铜面板及上游物料厂房已达满负荷出产,但仍远未能满意商场深切的需求,信任本年产品价格仍有提高空间。集团计划在2017年添加上游产品及覆铜面板之产能,并扩展上游产品之对外出售份额。其间,玻璃丝产能将添加36%至每月1.22万吨,玻璃布产能将添加18%至每月4620万米,CEM及FR4覆铜面板产能将添加10%至每月660万张。此外,集团近年拓宽的PVB事务亦已获得打破,自主成功研制具隔音功能的PVB胶片,未来将加大在轿车玻璃及修建幕墙等商场之出售。

  物业出售占收入逾一成,惟暂无意增土储-集团17.8亿元的营业额(约占总额11.5%)来自物业出售,包含昆山开发区建滔裕花园三期及江阴建滔裕花园一期之部分预售收入入账。EBITDA为2.8亿元,占总EBITDA 8.7%,EBITDA margin只要15.9%。集团将活跃推售我国江苏省昆山市等地之住所项目,预期本年将继续有地产项目出售入账。不过,集团暂无意添加土地储备,并将着力开发及出售现有项目,加快在房地产事务之现金收回。

  其他出资-依据年报材料,集团在2016年末现持有22.9亿元可供出售出资,占期内总资产约9%,傍边包含公正值1.4亿元的国泰航空(293)股份。集团还持有公正值9.15亿元碧桂园(2007)的4.75%固定票息债券。另方面,其母公司建滔化工(148)于4月11日曾以每股9.48元配售22.21亿股建滔积层板股份,配售后持股量由72.6%降至68.51%。

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